NEWS

  化工各子行业从16年开始渐次进入景气大周期，市场也普遍预期因供给侧严控，未来高景气仍可维持。

  不过近期东方证券有了不同的声音。其认为目前工业品属性的中游化工品高景气接近尾声，高盈利已开始伤害下游。即使龙头白马股，其蕴含的风险也远大于收益。后续周期机会主要集中在化纤和农化等少数子板块。

  本轮化工反弹，中游盈利虽早已创历史新高，但因油价尚在低位，且前期下游化工品盈利较好，中游还可向两端挤占利润。但今年油价已至高位，化工全产业链净利率也超越上一轮高点11年的水平，继续提价势必会伤害到终端消费，进而抑制需求。

  另外，市场最为坚信的国家对供给端的严控存调整可能。供改目的是让天更蓝水更清，而不是让投机资本借机哄抬价格，获取不合理的暴利。当价格非理性上涨影响到百姓生活时，供改主要矛盾就发生了变化，政策在执行面也自然会体现出其应有的弹性。目前化工行业可看到明显的产能扩张，大炼化投资动辄千亿，万华每年上百亿的资本支出也远非当年可比。

  本轮化工最先启动的PVC、纯碱等本质是类黑色品种，代表中国工业需求的复苏；其后反弹的如MDI、钛白粉等属性接近有色，代表全球工业需求的复苏；去年下半年开始的原油上涨说明需求已传导至消费端，周期也运行至中后期。相应今年最强品种应是化纤，尤其是有大炼化预期对应的涤纶标的。明年大机会来自尚处底部的农化，尤其是磷肥和复合肥。

  今年最看好涤纶。市场担心涤纶为盈利高点，但目前无论是行业ROE还是单吨盈利，都远低于历史高点。甚至随着3季度旺季到来，景气进入加速上涨期，而短期炼化预期又无法证伪。

  最为看好炼化中涤纶和PTA弹性最大的桐昆股份和恒逸石化。另外涤纶中成本优势最为明显的新凤鸣也值得重视。

  明年最看好尚处底部的农化。农化领域的供给出清并不逊色于工业品，随着今年长江大保护、退城进园等环保政策强力推进，供给收缩非常明显，不足之处在需求。

  长期看农产品价格和油价高度相关，且今年农业大国如阿根廷、巴西等汇率大幅贬值，本币粮价显著上涨，有望最终传导至明年播种面积，带来久违需求增长。考虑到弹性，最大机会还在磷肥和复合肥，尤其是具备资源优势的企业，如兴发集团和新洋丰。