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  公司2025年三季度归母净赢利同环比提高。2025年三季度营收126.1亿元（同比-14.4%，环比+5.2%），归母净赢利19.7亿元（同比+24.3%，环比+33.7%）；毛利率为24.2%/净利率为16.5%，总费用率5.4%，均同环比提高。营收同比下滑首要受商贸事务规划减缩影响，盈余才能同环比提高，中心系磷肥海内外价差继续扩展带动出口量价齐升，叠加全工业链本钱操控成效明显。

  中心事务化肥板块，磷肥海外价差扩展。2025年三季度，公司磷肥/尿素/复合（混）肥营收分别为54.82/11.34/9.42亿元，占总营收占比分别是43%/9%/7%，其间磷肥为营收奉献最大的单一产品；不含税出售均价分别为3764/1720/2836元/吨，同比+16%/-13%/+1%，环比+15%/-4%/-20%；销量分别为145.64/65.93/33.22万吨，同比+20%/+6%/-14%，环比+54%/-7%/-28%。国内磷肥保供稳价方针下供给平稳，国际商场因区域供给缺口价差继续扩

  大，叠加三季度出口配额会集开释，出口量价齐升推进出售均价上涨；尿素商场受新增产能开释影响，价格连续低位动摇；复合肥受三季度秋肥需求冷季影响，销量环比下滑，叠加产能过剩压力，价格环比下降。作为国内化肥总产能1000万吨的有突出奉献的公司，公司依托多地生产基地，三季度活跃掌握出口窗口期，助力赢利增加。

  磷矿石供需偏紧，价格中枢坚持高位。国内磷矿石供需格式偏紧，资源稀缺特点日益凸显，价格高位运转。2025年三季度公司磷矿制品矿产值286万吨，依托近8亿吨磷矿储量及1450万吨/年采选规划完成彻底自给，叠加270万吨/年合成氨（自给率97%以上）及内蒙古400万吨/年煤矿保证，全工业链本钱操控才能明显。

  磷化工及新材料事务分解，饲料级磷酸氢钙量价齐升。三季度饲料级磷酸氢钙受质料磷矿石价格高位支撑，叠加下流需求回暖带动销量及价格增加；聚甲醛受国内新增产能会集开释及冷季需求缺乏影响，销量及价格环比下降；黄磷因供给增速略超需求，叠加水电供给足够带来的本钱下降，销量及价格下降。跟着磷矿浮选项目投产及技术改造深化，将进一步开释产能，稳固细分范畴优势。

  出资主张：公司作为化肥及磷化工龙头，资源与工业规划优势明显，咱们保持公司2025-2027年归母净赢利猜测为55.23/55.74/57.09亿元，对应EPS为3.01/3.04/3.11元，对应当时股价PE为9.2/9.2/8.9X，保持“优于大市”评级。