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  公司发布2024年年度报告数据显现，2024年公司完成经营收入203.81亿元（同比-6.37%），归母净赢利8.04亿元（同比-9.80%），毛利率及净利率分别为10.71%和4.02%，与2023年底子相等。其间，2024年四季度公司营收46.85亿元（同比-16.65%），归母净赢利1.35亿元（同比-23.73%）。公司四季度成绩下降底子原因是四季度为复合肥出售冷季，且纯碱价格下降。2024年公司交易事务营收为43.13亿，同比削减38.96%，拖累了公司经营收入。因为公司磷矿资源综合利用出产新能源资料与缓控释复合肥联动出产项目竣工，2024年公司出资活动现金流出净额削减为20.68亿元，同比下降42.13%，公司现金流量改进显着。

  公司复合肥事务稳健开展，产品不断高端化。2024年公司磷复肥销量417.79万吨，营收114.30亿元，较2023年分别上涨了10.59%及13.25%。公司2024年新式复合肥及磷肥收入66.90亿元，同比增加22.77%。因为公司复合肥产品不断高端化，拉动复合肥均价从2671元/吨进步到2736元/吨，毛利率也从2023年的12.98%进步到14.12%。公司环绕磷复肥逐渐齐备上游氮、磷产业链，公司产品本钱预期不断下降，叠加公司复合肥产品高端化，公司复合肥毛利率有望进一步进步。

  纯碱供需矛盾仍在，价格预期承压。据卓创咨询数据，2024年纯碱均价为1882元/吨，较2023年的2525元/吨下降了25.49%。2024年公司纯碱出售量58.21万吨，较2023年的62.24万吨，稍微下降6.48%。受纯碱价格下降影响，该板块2024年毛利率为15.65%，较2023年下降了11.63个百分点。展望2025年，因为纯碱仍有新增产能投进，需求难言改进，纯碱价格预期承压。

  黄磷随下流需求好转，价格有望上升。据卓创咨询数据，2024年黄磷均价为23033元/吨，较2023年的25136元/吨下降了8.37%。公司2024年黄磷产品毛利率为17.5%，受黄磷价格下降影响较2023年下降3.88个百分点。因为现在严控新增黄磷产能，预期跟着下流需求进步，黄磷价格有望上升。

  公司继续向上游资源布局，相关这类的产品盈余空间有望继续进步。原资料自供方面，公司全力推动湖北应城基地70万吨合成氨项目建造，项目建成后，将有用补偿氮肥质料缺口，进步资源自给才能。企业具有四川省雷波县阿居洛呷磷矿和牛牛寨北磷矿区东段采矿权，西段探矿权。别的，公司还具有沙沱砂岩矿采矿权，已获得50万吨/年采矿证，未来投产后可完成黄磷出产所需硅矿石自给自足，逐渐下降出产本钱。

  出资主张：公司现在复合肥产能745万吨，一起配套磷酸一铵产能，产能较为抢先。公司构建了从上游磷矿资源到下流除尿素外的氮肥完好产业链，并在活跃建造合成氨项目及上游磷矿，产业链继续完善。现在复合肥本钱支撑显着，下流需求刚性，公司复合肥产销量有望继续增加，后续赢利空间预期上升，但受纯碱价格下降影响，咱们调整了公司2025-2026年盈余猜测，并新增了2027年盈余猜测，咱们估计公司2025-2027年归母净赢利分别为8.53/9.72/11.19亿元（2025-2026年原猜测值为9.1/11.4亿元），同比增加6.0%/14.0%/15.1%，对应EPS分别为0.71/0.80/0.93元，对应当时股价PE为11.2/9.8/8.5。保持“优于大市”评级。